市场风险偏好出现回升 非银板块或迎来回弹

来源：金证研

市场风险偏好显著回升，权益市场大幅上行。风险偏好提升有助于催化非银板块，其中券商基本面与资本市场表现强相关且存在同步性，而保险资金权益资产的配置比例则在逐步提升。当前非银板块估值水平处于历史低位，金融政策陆续出台稳市场、稳预期，板块或具备较好的向上弹性。

券商方面，上半年市场交易相对活跃的背景下业绩有望实现较好增长，下半年随基数抬升存在不确定性。但在政策端，近期深化科创板改革的“1+6”政策措施发布，允许合格境外投资者参与ETF期权交易等，监管环境较为友好，维稳资本市场的意愿较强，市场下行风险可控。板块催化主要来自市场流动性改善、风险偏好提升或并购重组等因素。近期市场风险偏好和交投活跃度回升，6月中央汇金公司成为多家券商和基金的实际控制人，行业股权调整有望推动证券行业新一轮并购，券商短期催化因素增强。从估值看，证券（中信）指数交易于1.33倍PB，处于历史20%的较低分位数，向上弹性或较大。

保险方面，当前阶段或优于券商。2024年在投资收益带动下，保险业利润实现高增。行业2025年业绩面临高基数压力，催化主要来自经济预期修复带动的利率回升或风险偏好修复带动的权益市场回暖，负债端预定利率若9月再次下调有望带动需求进一步释放，NBV或保持相对平稳。从估值看，行业PE估值回落至0.56倍，下行风险较为有限，三季度如预定利率下调，可关注保险负债成本进一步改善带来的基本面修复。

此外，银行方面，5月LPR调降对银行业上半年的资产端定价冲击较小，2025年银行净息差影响相对可控，银行仍有能力和意愿实现业绩正增长，进而维持股息率稳定。当前板块静态估值0.68倍PB，仍处历史底部位置，对于险资及长期资金而言仍具备较好的吸引力，在险资加大权益市场投资的趋势下，银行板块仍有增量资金预期。此外，在市场风险偏好下行、无风险利率下行时，板块或阶段性具备超额收益机会。